海容冷链昨晚发布公告称，公司及本次发行的保荐机构(主承销商)国金证券股份有限公司于6月30日(T+1日)主持了青岛海容商用冷链股份有限公司公开发行可转换公司债券网上发行中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在有关单位代表的监督下进行，摇号结果经上海市东方公证处公证。现将中签结果公告如下：

末尾位数：中签号码

末“5”位数：63514

末“6”位数：278341，478341，678341，878341，078341，516791

末“7”位数：2883810，7883810，2105054

末“8”位数：56241292，76241292，96241292，36241292，16241292

末“9”位数 488712334，688712334，888712334，288712334，088712334，425638743

末“10”位数：5595976716

凡参与海容转债网上申购的投资者持有的申购配号尾数与上述号码相同的，则为中签号码。中签号码共有 106,162 个，每个中签号码只能认购 1 手(1,000 元)海容转债。

分析：

核心观点海容冷链(35.150, -1.09, -3.01%)(603187.SH)是商用冷链设备龙头。转债方面，发行规模偏低(5.0亿)，债项评级为AA-级，债底保护偏弱，但平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，海容正股当前价格36.60元，对应转债平价为100.58元，参考济川、拓邦等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计海容转债上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格在113元附近。

综上，我们建议一级市场积极参与。基本面：商用冷链设备龙头，行业空间仍足，疫情期间业绩稳健海容冷链是商用冷链设备龙头。产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜等，同时在自助售货设备行业展开布局。公司竞争力和优势在于：

1、冷柜赛道优势。从全球尤其发展中国家来看(东南亚等地)，随消费升级，冷藏食品需求不断增加，冷柜新增和替换需求推动市场空间不断扩大;

2、公司的技术优势和客户资源优势较强，和雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等国内外龙头品牌商均有稳定合作。且在东南亚等地持续扩大海外收入占比。20Q1公司展现了较强的韧性，在开工率受限情况下，收入和利润仅小幅下降。主要来自技术和品牌积累优势，与行业上升大趋势。正股估值略偏高，股价弹性较好，机构关注度较低海容冷链正股股价36.60元，PE TTM为26.6x，处于19年来自身历史偏高分位。

若以四方科技(13.170, 0.04, 0.30%)(24.2x)、银都股份(10.810, 0.05, 0.46%)(15.6x)、冰轮环境(6.180, -0.07, -1.12%)(16.5x)等公司对比，该股估值略偏高。股性方面，海容冷链近1月换手率62%、当前52周年化波动率为50%，股价弹性充足。关注度方面，截止20Q1，基金暂无持股，关注度较低。

消费回暖和疫情好转是主要上涨触发剂。信用分析：股本风险较低，关注原材料价格波动和经营季节性特征 公司股权结构较为分散，截至20Q1，前10大股东持股仅占31.7 %。截止6月17日，邵伟共质押总股本13.3%，主要为本次可转债发行提供担保，近期解禁压力不大。

信用方面，主要关注：1、原材料钢材、组合聚醚等价格波动风险;2、冷柜销售呈现季节性特征，可能造成业绩波动;3、客户相对集中风险，前五名客户营收占比超过40%(20Q1，转债募集说明书)。条款分析：评级偏低、债底保护性偏弱，但平价高，申购安全垫较好海容转债的票面利率分别为0.4%，0.7%，1%，1.5%，2%，2.5%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.49%;债项/主体评级为AA-/AA-(大公国际评级)，以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.79%(2020/6/23)作为贴现率估算，债底价值为78.57元，债底保护性偏弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价36.60元，对应平价100.58元。综合看，该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析海容正股当前股价为36.60元，对应平价为100.58元，可参考相近规模、相同评级的济川(平价99.38元，平价溢价率14.94%)、拓邦(100.55元， 15.92%)。

我们的判断是：1、海容评级偏低，规模不大，部分机构可能难以入库;2、正股基本面稳健，行业赛道较好;冷柜属消费产业链中游，行业整体估值有一定支撑;3、冰轮曾给投资者留下较好印象，而海容的市场预期同样不低(Wind一致预期20年归母净利润同比增速15.7%)，上市定位可能是又一“小而美”品种。

综上，我们预计上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格113元左右，建议一级市场积极参与。风险提示：原材料价格波动，经营季节性特征，客户相对集中风险。